② 가는 경로까지 맞춰야?

①에 이어

레버리지 ETF는 방향이 아니라 ‘가는 길’까지 맞혀야 하는 상품이다

앞의 글에서 미국 증권감독기관이 제시한 이해하기 어려운 결과를 보았다.

기초지수는 올랐는데 상승 방향의 레버리지 ETF는 떨어졌다. 반대 방향의 인버스 ETF도 더 크게 떨어졌다. 어떻게 이런 일이 가능할까.

레버리지 ETF의 ‘2배’를 장기수익률의 두 배로 생각하면 이해할 수 없다. 이 상품은 일반적으로 투자기간 전체의 수익률을 마지막에 두 배로 계산하지 않는다. 하루의 수익률을 두 배로 만들고, 다음 날에는 달라진 금액에서 다시 출발한다.

미국 SEC도 대부분의 레버리지·인버스 ETF가 매일 목표를 재설정하며, 몇 주나 몇 달 동안의 성과는 같은 기간 기초지수 수익률의 단순한 배수와 크게 달라질 수 있다고 설명한다. 시장이 크게 흔들릴수록 그 차이는 더 커질 수 있다.

이 말의 의미를 1만원으로 살펴보자.

원주는 본전인데 2배 ETF는 손실이다.

1만원짜리 주식이 첫날 10% 오르면 1만1000원이 된다.

다음 날 약 9.09% 떨어지면 다시 1만원으로 돌아온다. 기초주식을 산 투자자는 본전이다.

같은 기간 2배 레버리지 ETF는 어떻게 될까.

첫날 주식이 10% 올랐으므로 ETF는 20% 상승한다. 1만원이 1만2000원이 된다.

다음 날 주식이 약 9.09% 떨어지면 ETF는 약 18.18% 하락한다. 1만2000원에서 계산하면 약 9818원이 남는다. 기초주식은 출발점으로 돌아왔지만 2배 ETF는 돌아오지 못했다.

상품이 약속을 어긴 것은 아니다. 첫날에도 정확히 두 배로 움직였고, 다음 날에도 정확히 두 배로 움직였다. 문제는 계산의 기준이 매일 달라졌다는 데 있다.

첫날 오른 뒤에는 커진 금액에서 하락률이 적용되고, 첫날 떨어졌다면 줄어든 금액에서 다음 날 상승률이 적용된다. 이 과정이 매일 반복된다.

따라서 매일 두 배로 움직였다는 사실이 전체 투자기간의 수익률도 두 배라는 뜻은 아니다.

방향을 맞히는 것만으로는 부족하다

일반적인 주식투자는 기업의 장기 방향을 판단하는 일이다.

삼성전자나 SK하이닉스의 기술력과 이익이 앞으로 좋아질 것이라고 생각하면 주식을 사고 기다릴 수 있다. 중간에 주가가 흔들려도 기업가치에 대한 판단이 맞다면 시간이 투자자에게 도움이 될 수 있다.

레버리지 ETF는 다르다. 삼성전자 주가가 결국 오를 것이라는 판단만으로는 부족하다.

언제부터 오를지, 그 전에 얼마나 떨어질지, 상승과 하락을 몇 번 반복할지, 어느 시점에 팔아야 할지까지 투자 결과에 영향을 준다.

예를 들어 삼성전자 주가가 1년 뒤 20% 올랐다고 하자.

주가가 거의 쉬지 않고 안정적으로 올랐다면 2배 ETF는 매우 좋은 성과를 낼 수 있다.

그러나 여러 차례 급등과 급락을 반복한 끝에 20% 오른 것이라면, 2배 ETF의 성과는 단순히 40%가 아닐 수 있다. 중간에 거친 가격의 움직임이 매일의 계산에 누적되기 때문이다.

같은 출발점에서 같은 목적지에 도착해도, 어떤 길을 거쳐 왔느냐에 따라 결과가 달라진다. 이를 금융에서는 ‘경로 의존성’이라고 부른다.

이름은 어렵지만 뜻은 간단하다. 레버리지 ETF는 주가가 마지막에 어디에 도착하는지만 맞히는 상품이 아니다. 그곳까지 어떤 길로 가는지도 맞혀야 하는 상품이다.

그 길을 일반 투자자가 맞힐 수 있을까

기업의 장기 성장 가능성을 판단하는 것도 쉽지 않다. 그런데 미래의 주가가 어떤 순서로 오르고 내릴지까지 지속적으로 맞히는 것은 훨씬 어렵다.

기업실적이 좋아도 주가는 먼저 하락할 수 있다. 좋은 뉴스가 나와도 시장 전체가 급락하면 함께 떨어질 수 있다. 주가가 크게 하락한 뒤 반등할 수도 있고, 반등할 것처럼 보이다 다시 하락할 수도 있다.

외국인 수급, 금리, 환율, 업황 전망과 투자심리는 매일 달라진다. 이런 가격의 경로를 미리 정확히 알 수 있는 사람은 거의 없다.

레버리지 ETF 투자자는 방향만 맞혀서는 안 된다. 방향이 맞아지는 시점까지 버틸 수 있어야 하고, 중간의 변동성을 관리해야 하며, 손실이 커지기 전에 포지션을 줄일지 판단해야 한다.

따라서 이 상품은 단순히 이해하기만 하면 되는 상품이 아니다. 이해한 뒤에도 시장을 계속 관찰하고 관리할 시간과 능력이 필요하다. 좋은 회사를 고른 뒤 오래 기다리는 일반적인 장기투자와는 성격이 전혀 다르다.

시간이 반드시 투자자의 편은 아니다

일반 주식에서는 기업가치가 계속 성장한다면 긴 시간이 투자자의 편이 될 수 있다. 주가가 일시적으로 하락해도 기업의 이익과 가치가 좋아지면 기다린 끝에 회복할 가능성이 있다.

그러나 일일 재설정형 레버리지 ETF에서는 시간이 자동으로 위험을 줄여주지 않는다.

보유기간이 길어질수록 더 많은 상승과 하락의 경로를 거치게 된다. 변동성이 큰 시장에서는 그 과정이 투자자가 기대한 단순한 두 배와 성과를 더 멀어지게 할 수 있다. 그래서 “삼성전자는 결국 오를 것이니 2배 ETF도 기다리면 된다”는 판단은 위험하다.

삼성전자의 장기성장을 믿는 것과 삼성전자 일일수익률의 두 배를 추종하는 상품을 장기 보유하는 것은 같은 투자가 아니다.

전자는 기업의 장기 방향에 투자한다. 후자는 방향뿐 아니라 속도와 경로, 매수와 매도 시점까지 관리해야 한다.

좋은 기업이라는 사실이 그 기업을 기초로 한 레버리지 상품까지 좋은 장기투자 상품으로 만들어 주지는 않는다.

전문적인 단기 거래 도구에 가깝다

레버리지 ETF가 언제나 손실을 내는 것은 아니다. 주가가 예상한 방향으로 빠르고 꾸준하게 움직이면 큰 수익을 낼 수 있다. 바로 그 가능성이 투자자를 끌어당긴다.

그러나 그 수익을 얻으려면 시장을 지속적으로 관찰하고, 손실한도를 정하고, 상황이 바뀌면 신속하게 포지션을 조정해야 한다.

FINRA도 일일 재설정형 레버리지·인버스 ETF는 일반적으로 중기나 장기 투자에 적합하지 않으며, 금융전문가가 밀접하게 관리하는 정교한 거래나 헤지 전략에서는 활용될 수 있다고 설명한다.

레버리지 ETF가 법적으로 전문투자자만을 위한 상품은 아니다. 일반 투자자도 거래할 수 있다. 그러나 상품의 성격만 놓고 보면, 시장을 계속 점검하며 단기적이고 전술적으로 사용하는 숙련된 투자자의 거래 도구에 가깝다.

매일 계좌를 확인하기 어렵고, 손실이 발생했을 때 언제 줄일지 계획이 없으며, “좋은 회사니까 언젠가는 회복할 것”이라고 생각하는 일반 투자자가 장기간 보유할 상품은 아니다.

특히 단일종목 레버리지 ETF는 분산된 지수가 아니라 한 기업의 일일 주가 움직임을 확대한다. 미국 SEC도 단일종목 레버리지 ETF를 복잡한 상품으로 설명하며, 하루보다 오래 보유할 경우 기초주식의 같은 기간 성과와 크게 달라질 수 있다고 경고한다.

일반 투자자는 왜 더 조심해야 하는가

레버리지 ETF의 위험을 단순히 “오르면 두 배 벌고 떨어지면 두 배 잃는다”라고 이해해서는 안 된다. 실제로는 그보다 어렵다.

기초주식의 장기 방향을 맞혀도 손실을 볼 수 있다. 기초주식이 원래 가격으로 돌아와도 ETF는 원금을 회복하지 못할 수 있다. 시장이 크게 오르내리면 상승 상품과 인버스 상품이 같은 기간에 모두 손실을 볼 수도 있다.

결국 투자자는 기업만 분석해서는 충분하지 않다. 주가의 방향과 속도, 변동성, 보유기간과 매도시점을 함께 관리해야 한다. 그것은 일반적인 장기투자의 영역이라기보다 지속적인 거래와 위험관리의 영역이다.

따라서 이 글이 전하려는 결론은 분명하다.

레버리지 ETF는 좋은 주식을 골라 오래 기다리면 수익이 두 배가 되는 상품이 아니다. 미래의 방향뿐 아니라 그 방향에 도달하는 경로와 매도시점까지 관리해야 하는 상품이다. 이를 일상적으로 수행하기 어려운 일반 투자자라면 특히 신중해야 한다.

삼성전자나 SK하이닉스의 장기성장을 믿는다면 그 주식을 보유하는 것과, 그 주식의 하루 움직임을 두 배로 확대하는 상품을 보유하는 것은 전혀 다른 선택이다.

일반 주식에서는 기다림이 도움이 될 수 있다. 하지만 레버리지 ETF에서는 기다림 자체가 새로운 위험을 더할 수 있다.

그런 상품을 과연 일반 투자자에게 어떤 설명과 절차를 거쳐 팔아야 하는가. 이 질문이 다음 글에서 다룰 금융상품 거버넌스의 출발점이다. ③으로 이어짐